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皮海洲:四川成渝检验IPO改革成败

2009-07-12  作者:admin  发表评论

  管理层的良苦用心不难理解。不过,由于四川成渝是主板IPO第一股,而且该公司又是一家H股回归公司,这就注定了四川成渝的发行具有标杆意义,是检验IPO改革成败的标尺。

  在不久前的IPO改革中,询价制度的改革以及市场化定价,是改革的一个重点。这也是在四川成渝发行中最先接受检验的内容。四川成渝早在12年之前就已经在香港上市,其H股价格已经有了一个相对成熟的定位。由于有了H股价格作为参照,所以,询价机构的询价能力及A股市场的定价能力很容易得到检验。如果询价出来的结果,四川成渝的A股发行价甚至比H股的市价还高,那么,询价机构的询价能力就可以打零分了。

  这样的考验正等待着询价机构。因为,在H股市场上,四川成渝的H股定位并不高,即便是在2007年的大牛市,最高价也只有4.10港元(约为3.62元人民币)。目前四川成渝H股虽受回归A股市场影响涨幅较大,但7月7日其A股发行拉开序幕的当天,其H股也只有3.23港元(约为2.85元人民币)。然而,此次四川成渝A股发行,按拟发5亿A股融资20亿元的发股计划测算,其A股发行价至少将达到4元,保荐机构银河证券更是给出了4.20元~4.92元的价格区间。这就意味着四川成渝的A股发行价至少比H股市场价高出40%以上。投资者与其在A股市场申购四川成渝新股,还不如以市场价买进成渝高速H股。这样的询价结果理所当然要贻笑大方了。

  正是基于上述可能出现的询价结果,四川成渝不可避免又是高价发行,再一次暴露出“先H后A”、公司A股发行的定价问题。四川成渝A股的发行价格不会低于4元/股,这就注定了四川成渝A股发行价将远远高于H股的发行价1.55港元,甚至高于其H股的市场价。这也意味着“先H后A”公司A股高价发行的故事又将在四川成渝身上重演,成为对A股市场投资者利益的一种损害。

  不仅如此,四川成渝的发行,再次反映出A股不合理的流通结构依旧。在此前的IPO改革中,市场要求增加首发流通股比例的呼声甚高。最终出台的新股发行制度中也增加了“适时调整股份发行政策,增加可供交易股份数量”的内容,但从四川成渝的发行来看,该公司A股首发规模不超过5亿股,占公司总股本的16.35%;占A股总股本的23.12%,A股首发规模偏低的局面并没有实质性的改变。


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